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兩周漲250元/噸!尿素提前迎來“小陽春”

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兩周漲250元/噸!尿素提前迎來“小陽春”

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  元旦假期后第一周,尿素現貨市場猶如去年12月下旬的市場一樣,毫無趨勢跡象,下游工業環保限產解除但需求仍無起色,加之有氣頭工廠復產預期,現貨貿易商普遍等待春節前行情回調后再擇機采購。工廠方面,尿素生產企業庫存為25萬噸,處于近六年最低值(六年均值71萬噸),9—10天的工廠預收也遠高近六年同期水平(六年均值5天),全國日產量低于12萬噸。低開工、低日產使得需求的邊際變化對市場影響作用放大。同時,寒冬導致天然氣供應緊缺,以天然氣為原料的尿素工廠遲遲沒有復產消息。

  2021年春節時間點較晚,春節過后農業施肥就要啟動,這是本輪行情的必要而不充分條件。元旦假期后的第一周末,河北疫情進一步加重,農業終端銷售網點及下游工業用戶擔心重蹈2020年春節后疫情導致物流受限無法運輸的覆轍,紛紛提前采購備肥,春耕備肥旺季提前兌現。此時,尿素生產廠家借機提高尿素現貨價格,由于沒有漲停板限制,每日以40—50元/噸的幅度上調,最高上調90元/噸。兩周時間,尿素期貨價格上漲250元/噸,接連創出尿素期貨上市以來新高。

  產業套保庫存壓力后移

  在Contango結構下,大部分產業客戶及現貨公司均會考慮買現貨賣期貨策略,只要尿素期貨價格與現貨價格的價差可以覆蓋倉單成本,則可以進行無風險套利。本輪上漲行情中,大量期現正套(買現貨賣期貨)套保盤入場,該策略將工廠的顯性庫存轉換為期貨套保盤的隱性庫存。此輪現貨價格上漲除了實質性需求外,大量需求來自于期貨溢價后套保盤的現貨采購,而現貨成交轉好又推高了現貨價格,也進一步推漲了期貨價格。

  套保盤理論上可以一直持有到2105合約交割時為止,套保盤采購現貨所帶來的“需求”延遲到最晚5月份兌現,庫存壓力也相應后移。交易所倉單日報為顯性庫存,2101合約交割量接近7萬噸,其中大部分均為1月合約與5月合約的正套頭寸,5萬—6萬噸已通過期貨2105合約提前賣出,加上近兩周新入場的套保盤,保守估計本輪上漲行情中2105合約總套保量在30萬—40萬噸,這部分隱性庫存在期現結構發生逆轉時將大量進入市場,進而加劇現貨市場向下回調。

  1月18日多頭主力資金大量減倉離場,兩個交易日持倉量減少4萬手,三分之一持倉減持對于期貨價格影響巨大,兩個交易日盤中跌幅約100元/噸。期貨價格大幅下跌,現貨市場卻依然維持漲勢(漲幅明顯收窄),期現結構在1月18—20日完成了從期貨溢價到現貨溢價的轉變,期現結構逆轉使得前期買現貨賣期貨的套保頭寸實現可觀利潤。

  交割貨源沖擊河南市場

  2101合約集中交割日為1月18—20日,倉單主要來自河南晉開與天慶,兩家廠庫倉單占集中交割量超過九成。接貨方大多在期貨2105合約上套保,交割期間正值期貨價格大跌、期現結構轉變的時間窗口,而集中出貨對于河南區域現貨市場形成進一步打壓,7萬噸尿素重新流回現貨市場。

  采購交割區域外的現貨發運至交割倉庫內進行無風險套利的頭寸同樣盈利。套保盤平倉后現貨重新銷售,銷售價格遠低于工廠最新高端報價。貨源未動,只是銷售主體由工廠轉換為貿易商,該部分現貨均未真正流轉到終端,給春節前的現貨市場雪上加霜。

  綜上所述,春節前尿素現貨市場將重回低庫存、低周轉局面,期貨市場成交量和持倉量也將重新回到元旦假期前的水平,價格在1930—2000元/噸區間振蕩。春節后,春耕用肥以及印度招標將使得尿素2105合約迎來一波小陽春。

  鑒于國儲貨2月底后陸續出庫,3、4月還有新增產能投產,庫存顯性化與供應端壓力將壓制期貨價格,屆時尿素市場將迎來新一輪主動去庫存周期,期現結構也會從期貨溢價再次轉為現貨溢價結構。(作者單位:國泰君安期貨)

(文章來源:期貨日報)

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